Nel terzo trimestre dell’anno tutti i comparti del Fondo Eurofer hanno avuto un rendimento negativo, Garantito -1,40%, Bilanciato -0,84% e Dinamico -0,39%.
Da inizio anno i rendimenti sono positivi per il comparto Bilanciato (+3,35%) e per il comparto Dinamico (+7,42%) ma leggermente negativo per il comparto Garantito (-0,41%).
Il peggioramento dei rendimenti dei comparti rispetto a fine giugno è dovuto all’andamento positivo ma più moderato dei mercati azionari e all’andamento decisamente negativo dei mercati obbligazionari.
Rispetto all’inizio dell’anno i mercati azionari hanno tutti un rendimento positivo, da un minimo del 11,1% circa per l’indice globale con cambio coperto a un massimo del 27,7%% per l’indice dei mercati emergenti, grazie all’esposizione al settore tecnologico di Cina, Corea del Sud Taiwan. Nel terzo trimestre i rendimenti sono stati più contenuti, e compresi fra un minimo di -3,06% dell’indice globale “small cap” e un massimo del +2,5% dell’indice globale mercati sviluppati. Nel corso del trimestre il cambio del dollaro contro euro si è leggermente apprezzato, passando da 1,142 a 1,133, e ciò ha favorito l’indice azionario globale a cambio aperto, dove il dollaro pesa oltre il 70%.
I mercati obbligazionari registrano da inizio anno rendimenti negativi, compresi fra -2,8% dell’indice globale dei titoli di Stato a un massimo del -0,11% dell’indice aggregate euro 1-3 anni. Unica eccezione l’indice dei titoli di Stato euro 1-3 anni, che è invariato (+0,035%). Nel terzo trimestre tutti gli indici hanno avuto rendimenti negativi e compresi fra -2,9% per l’indice Global Aggregate e -0,6% per i due indici euro 1-3 anni.
L’andamento negativo degli indici obbligazionari è causato dall’aumento dei rendimenti su tutte le scadenze e, sostanzialmente, in tutti i principali mercati.
A fine settembre il rendimento dei titoli decennali hanno raggiunto il 3,5% in Germania, e superato il 5% negli Stati Uniti e il 3% in Giappone, su livelli massimi dall’inizio del millennio.
A spingere al rialzo i rendimenti sono diversi fattori, strettamente connessi. Il primo è l’andamento sostanzialmente positivo dell’economia globale e, soprattutto, dell’economia americana. Il “Interim World Economic Outlook” dell’OCSE, pubblicato il 23 settembre, prevede una crescita ancora sostenuta e un impatto minimo negativo delle tensioni geopolitiche, riacutizzatesi dopo la relativa calma del mese di giugno.
Le previsioni per gli Stati Uniti, anzi, sono in miglioramento rispetto all’edizione di giugno dell’Outlook. Gli indicatori PMI più recenti per l’Eurozona e per gli Stati Uniti sono usciti in miglioramento rispetto a sei mesi fa.
L’aumento dei rendimenti è dovuto principalmente all’aumento dei tassi reali, che a sua volta è dovuto sia al buon andamento delle economie sia alla pressione dell’offerta di nuovo debito, generata da disavanzi pubblici elevati e dal ciclo di investimenti, di dimensioni senza precedenti, nel settore dei data centers e dell’intelligenza artificiale.
L’aumento dei rendimenti si è associato ad un aumento dei differenziali fra paesi dell’Eurozona (“spread”) che ha visto colpita soprattutto la Francia, dove lo spread ha superato quello dell’Italia.
Il secondo fattore che spinge al rialzo i rendimenti sono le pressioni inflazionistiche generate dai prezzi delle materie prime che aumentano un’inflazione di base già alta. Nell’ultimo anno l’indice in euro del prezzo delle materie prime è aumentato di quasi il 50%.Ricordiamo che l’impatto della chiusura o limitata agibilità dello stretto di Hormuz si estende, oltre che ai beni energetici, a una serie di derivati essenziali in agricoltura, come i fertilizzanti, e nell’industria chimica. L’OCSE prevede che nel 2027 l’aumento dei prezzi sarà superiore del 0,5% rispetto alla precedente previsione. Di conseguenza l’inflazione realizzata negli ultimi sei mesi in Eurozona e Stati Uniti è rispettivamente del 6% e del 4%, ben al disopra dell’obiettivo del 2%.
Infine, la pressione inflazionistica ha perciò spinto le banche centrali verso un atteggiamento più restrittivo. A fine settembre le attese dei mercati erano per un aumento di circa un punto percentuale da parte delle tre principali, BCE, FED e BoJ.
